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　　近期我們對生豬行業(yè)進行了草根調(diào)研。目前，供給收縮帶來的生豬價格反彈行情已經(jīng)啟動。受媒體曝光疑似口蹄疫“康復(fù)豬”流入市場的事件催化，近期生豬價格出現(xiàn)較大幅度上漲，預(yù)計事件效應(yīng)減退后豬價上漲速度將有所放緩，但經(jīng)過短期調(diào)整后豬價仍將上行。更為重要的月度時點上，由于2014年4月是生豬價格年度低點，對應(yīng)2015年4月較低的基數(shù)，在反轉(zhuǎn)行情中或?qū)碡i價同比高點。我們判斷豬價上漲疊加價格改革，今年四季度CPI同比有“破3”的可能。

　　近期生豬價格出現(xiàn)快速反彈

　　3月第3周生豬價格環(huán)比止跌，且反彈力度較猛。草根調(diào)研顯示，3月第2周，三元生豬出欄價跌至11.6元/公斤，第3周反彈至11.8元/公斤，3月24日突破12元/公斤，上漲速度較快。上次出現(xiàn)如此力度的“暴漲”還是在2011年5月1日至6月22日。當時50天時間內(nèi)，肥豬出欄價格從7.5元/斤上漲到10元/斤。

　　短期內(nèi)豬價快速上漲主要受近期疑似口蹄疫“康復(fù)豬”流入市場事件催化。3月18日《焦點訪談》曝光，疑似口蹄疫病豬未按規(guī)定立即捕殺，在“康復(fù)”后被送至屠宰場，進入豬肉加工流通環(huán)節(jié)。行業(yè)專家估算，該類疑似口蹄疫“康復(fù)豬”約占近期肥豬供應(yīng)的30%甚至更高。隨著各地加大檢查力度，“康復(fù)豬”不敢出欄，地方監(jiān)管部門為逃避責任不開檢疫合格證明，造成短時間內(nèi)生豬供給下降，大型規(guī)模化豬場趁機提價，短期價格快速上漲現(xiàn)象。

　　二季度起豬價大概率趨勢性上漲

　　供給變化對短期豬價起到?jīng)Q定性作用。當前生豬市場的價格上漲主要受到疑似口蹄疫“康復(fù)豬”事件的干擾，待事件逐步平息后，4月豬價可能面臨短期調(diào)整壓力。但很難再出現(xiàn)此前豬價環(huán)比“跌跌不休”的情況。短期調(diào)整過后，豬價或?qū)⑦M入更為持續(xù)的價格上漲期。

　　生豬養(yǎng)殖成本同比微降，養(yǎng)豬場盈利見底。目前養(yǎng)殖成本較去年同比微降0.3%。值得關(guān)注的是，養(yǎng)豬主要飼料之一玉米出現(xiàn)和去年3、4月份類似的漲價行情。玉米價格走高并非產(chǎn)量下降所致，而是庫存結(jié)構(gòu)變化帶來的周期波動。3月第3周豬料比3.61，同比上漲7.85%；豬糧比4.77，同比上漲2.9%（圖表3）。從行業(yè)整體盈利情況看，仔豬銷售已經(jīng)可以保本盈利；肥豬飼養(yǎng)仍處于虧損狀態(tài)，但較去年同期有改善；2014年同期自繁自養(yǎng)虧損300元/頭，2015年三月第2周虧損100元/頭。如果目前生豬漲價趨勢得以延續(xù)，那么養(yǎng)豬場有望在一個月內(nèi)走出虧損。

　　母豬淘汰仍在繼續(xù)，未來3-5月內(nèi)有望停止。養(yǎng)豬業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損15個月，虧損時間之長、深度之深前所未有。世界范圍來看，也只有美國和歐洲曾出現(xiàn)過長達一年以上的持續(xù)虧損。當前生豬市場不僅補欄尚未啟動，而且母豬淘汰仍在繼續(xù)，淘汰力度也越來越強。養(yǎng)豬行業(yè)產(chǎn)能去化一般在10個月內(nèi)完成，當前這一輪去產(chǎn)能已是最慢一輪，充分說明生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能過剩程度之重。農(nóng)業(yè)部4000個監(jiān)測點數(shù)據(jù)顯示，2014年母豬存欄下降近20%，是有記錄以來的*降幅，存欄量甚至低于2011年。行業(yè)普遍認為，這一輪產(chǎn)能去化淘汰母豬數(shù)量遠超20%。某大型集團自產(chǎn)種豬（后備母豬）2014年銷量較2013年下降60%，其調(diào)查的國內(nèi)知名種豬場2014年銷量較2013年下降32%。隨著仔豬價格的不斷上漲及肥豬價格啟動，預(yù)計母豬產(chǎn)能的下降會在未來3-5個月內(nèi)停止并出現(xiàn)拐點。

　　肥豬供應(yīng)缺口將于今年8月后進一步擴大。從產(chǎn)能淘汰的月度分布看，2014年10月后母豬淘汰量明顯增加，對應(yīng)2015年8月左右肥豬供應(yīng)進一步減少。盡管去年3-4月豬價極低，但10月前淘汰母豬量較少，僅占總淘汰量的30%；而去年10月后到今年3月，淘汰母豬數(shù)量約占70%。從生物周期看，母豬存欄下降到肥豬供給減少存在10個月左右的滯后期，而母豬存欄增長到肥豬供給增長存在13個月左右的滯后期（圖表4）。目前尚處于肥豬供應(yīng)量下降初期，越往后降幅越大，預(yù)計將持續(xù)約18個月時間。需要指出的是，生豬存欄數(shù)量下降的幅度高于豬肉供給下降的幅度，主要原因在于養(yǎng)豬場生產(chǎn)效率的提高。這主要表現(xiàn)在兩個方面：一是母豬年產(chǎn)已經(jīng)由12-13頭提高至15-16頭；二是肥豬單重也在不斷提高。

　　今年進口豬肉難以影響國內(nèi)豬價。調(diào)研顯示，考慮包裝、冷凍、運輸、關(guān)稅、增值稅等成本后，國內(nèi)豬價至少是國際價格的1.9倍時，進口豬肉才會劃算。市場普遍預(yù)計，2015年美國豬肉產(chǎn)量增長7%，凍體豬肉價格料將降至人民幣10元/kg，但對國內(nèi)豬價不會產(chǎn)生太大影響。此外，美國允許豬飼料中添加“瘦肉精”，完全不使用“瘦肉精”的豬場較少，自養(yǎng)比例較高的養(yǎng)殖廠在出口之前，還需一段時間調(diào)整飼料配方，停用“瘦肉精”。

　　豬肉需求依舊處于“去泡沫”階段。豬肉消費中約60%-70%由家庭消費，30-40%由餐飲行業(yè)消費，而餐飲消費中高端餐飲和三公消費是主力。受打擊三公消費等影響，2014年行業(yè)估算豬肉消費將下降10%，目前看實際下降幅度遠超10%，而這些影響在2015年還將持續(xù)。

　　二季度豬價將進入持續(xù)上升通道。一般來說，仔豬價格最先上漲，約4個月后傳導(dǎo)至肥豬價格，進而影響豬肉價格，而母豬價格啟動最晚（圖表5）。3月第2周，仔豬和肥豬價格同比上漲9.48%和8.15%，二元母豬價格同比下跌6.75%，正處于肥豬價格上漲向豬肉價格上漲的傳導(dǎo)階段。今年元旦期間仔豬價格開始上漲，截止目前累計漲幅已近30%。通常仔豬價格啟動后至多4個月將反映到肥豬價格上，此次仔豬價格上漲僅領(lǐng)先肥豬價格2個半月，略有提前。提前原因，除了受疑似口蹄疫“康復(fù)豬”事件影響外，去年11-12月仔豬價格啟動前疫病已經(jīng)出現(xiàn)，對仔豬成活率有一定負面影響，也是導(dǎo)致肥豬價格上漲啟動較早的原因之一。

　　豬價上漲 對CPI同比影響或從4月開始顯現(xiàn)

　　今年4月或是豬肉價格同比高點。目前生豬市場需求延續(xù)去年以來較為疲軟的態(tài)勢，價格的短期波動更多由供給端決定。在疑似口蹄疫“康復(fù)豬”事件的催化下，供給收縮帶來的豬價上漲行情已提前啟動。由于2014年4月是豬價年度最低點，受低基數(shù)效應(yīng)影響，在這一輪豬價啟動的行情中，2015年4月或是豬價同比高點。

　　今年四季度個別月份CPI同比有“破3”可能。兩方面因素或?qū)?dǎo)致下半年CPI同比超預(yù)期反彈：一是資源型產(chǎn)品和基本公共服務(wù)價格改革帶來的物價上升壓力；二是本文分析的豬肉價格持續(xù)上漲行情。我們一再強調(diào)2015年的物價走勢是前低后高，目前看不排除第四季度部分月份CPI同比超過3%的可能。