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　　公司披露2014年年報和2015年1季報。公司2014年實現營業收入700.12億元，同比增長0.89%，歸屬凈利潤20.20億元，同比增長6.39%，EPS為0.97元，其中民生銀行貢獻的投資收益為15.51億元。利潤分配預案為每10股派發現金紅利2.50元。公司2015年1季度實現營業收入131.80億元，同比下滑10.62%，實現凈利潤5.15億元，同比大幅增長81.98%，EPS0.25元，其中民生銀行貢獻的投資收益約為4.69億元，公司2015年1季度業績高增長的主要原因在于農牧業務同比大幅扭虧。

　　公司2014年飼料銷量為1570.55萬噸，同比小幅增長2.02%，銷售收入為493.98億元，同比增長0.55%，飼料毛利率6.24%，同比下降0.48個百分點。公司2014年屠宰和肉制品銷量為222.78萬噸，同比增長7.03%，銷售收入為213.73億元，同比增長6.33%，毛利率為2.88%。養殖業務實現營業收入19.8億元，同比增長3.25%，毛利率為6.2%，同比提升3.4個百分點。

　　公司2015年1季度農牧業務大幅扭虧。公司近些年來啟動了養殖基地一體化管理、推進“福達計劃”、食品結構與渠道轉型、海外發展、信息化建設、等多項工作，并逐漸見效。其中，飼料板塊通過優化產能布局和產品結構、淘汰落后產能、推動“福達計劃”等措施使得飼料業務利潤保持平穩；屠宰及肉制品板塊通過推動“凍轉鮮、生轉熟、貿易轉終端”的戰略轉型，產品溢價逐步提升，1季度盈利同比大幅度增長；種禽業務受益于種苗價格回升和加強成本控制，1季度同比實現了扭虧為盈。我們預計在公司改革效應進一步釋放和行業周期回升的雙輪驅動下，公司全年業績有望出現大幅回升。

　　財務預測與投資建議

　　我們預計公司2015-2017年每股收益分別為1.48元、1.93元和2.24元。參考可比公司的平均估值水平和可比銀行股的估值水平，給予農牧業務2015年32倍估值和銀行股權投資收益2015年8倍估值，我們給予公司目標價28.09元，維持公司“增持”評級。，

　　風險提示：玉米豆粕等原材料價格上漲的風險；畜禽養殖疫病風險。