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　　上周遼寧地區6－9月提貨的豆粕基差最低有M1909+30元，折2630元/噸，當地現貨價格在2550元/噸附近。上周華北地區豆粕基差曾出現過6－7月提貨的豆粕基差M1909－80－120元/噸，成交量非常好在1萬到3萬噸，折算價格在2500－2540元/噸，對應的豆粕現貨價格在2500－2510元/噸。其他地區有豆粕基差報價的，6月份以后提貨對9月合約的豆粕基差價格也都處于－60－120元/噸之間。因為5月合約即將到期，所以暫時我們討論的豆粕基差多以對豆粕期貨9月合約的價格。

　　一、豆粕合同量雖略提升 但仍處于低位

　　最新一次的統計國內沿海豆粕合同量為326萬噸，相比1－2月份時豆粕合同量185萬噸已大幅提高，說明春節過后市場豆粕基差購銷量大幅度提升140萬噸。但是相比去年同期的505萬噸和歷史最高的680萬噸仍算是基差購銷處于恢復期。豆粕基差變化的背景正是中美貿易戰不確定的條件下市場購銷轉淡。現在豆粕基差采購量恢復跟現在的豆粕基差價格有直接的關系。

　　二、國內大豆進口量恢復及豐厚的理論盤面套保利潤

　　影響豆粕基差價格變化的國內因素，大豆供應方面，4月、5月、6月、7月國內大豆進入季節性大豆到港高峰期。4月份我們月初評估在780萬噸，裝船評估量在800－860萬噸之間。可能今年大豆到港的絕對值變得相對理性，但是供應充裕將是未來幾個月國內大豆的供應寫照。另外從我們跟蹤的巴西大豆近月裝船理論的盤面套保利潤非常豐厚，進入4月份，理論利潤達到180－200元/噸，這是非常有利于豆粕基差價格走弱的指標。換句話說，在這樣的理論利潤條件下，油廠預售豆粕基差的積極性非常之高。最新的理論盤面套保利潤仍保持在175元/噸。所以供應預計充裕且理論良好的套保利潤都支持豆粕理論基差價格處于低位。

　　三、國際方面美豆價格與南美豆貼水均疲弱

　　CBOT大豆主力合約已轉至7月合約，現在7月合約價格在909美分。最近國際大豆基本面消息情況，南美大豆產量預期有上提可能，北美方面可能延遲的玉米播種最終令大豆種植面積縮小下降的幅度，都是些不利的消息。天氣方面我們認為弱厄爾尼諾現象可能更有利于北美大豆生長季獲利充沛的降雨，從心里上對今年美豆的天氣炒作帶來一定的偏空氛圍。大豆基本面暫時找不到刺激行情轉變的題材，所以表現得不溫不火。市場最近一直關注的中美貿易談判釋放的利好消息，對南美大豆出口競爭力帶來了實質性的影響。另外南美大豆進入上市季，從上周南美大豆貼水價格的變化來看，巴西大豆近月裝船的貼水價格由120美分降至117美分，降幅不大，但是阿根廷大豆貼水由84美分降到68美分，下降16美分，降幅非常明顯。雖然阿根廷大豆出口總量不大，但是今年阿根廷大豆產量由3870萬噸恢復到5500或是更高5600萬噸之后，大豆出口競爭力不排除提高一些。所以在這樣的國際大豆與貼水價格均表現不佳且疲軟的背景下，也有利于豆粕基差價格容易處于相對低位。

　　綜合以上，現在國內豆粕基差－80－100元/噸的價格非常有吸引力，我們也支持進行這樣的基差采購。不過現在看來豆粕基差價格暫不容易上漲。