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　　行業(yè)低迷 嚴(yán)控規(guī)模。受規(guī)模化豬場(chǎng)比重大幅提升，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及食品安全影響到肉類大眾消費(fèi)等多重因素影響， 去年全國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)極為低迷，豬價(jià)幾乎一直低迷，養(yǎng)殖虧損持續(xù)。為此，公司大幅降低養(yǎng)殖規(guī)模，出欄量從上年的2.63萬(wàn)頭下降至0.83萬(wàn)頭。受全國(guó)生豬和母豬存欄持續(xù)下降影響，飼料產(chǎn)量連續(xù)兩年下降，公司雖然產(chǎn)能面臨投放，但銷售環(huán)境不佳，全年飼料銷售50.35萬(wàn)噸，未能達(dá)到60萬(wàn)噸的目標(biāo)。

　　飼料毛利率逆市提升。在養(yǎng)殖行業(yè)不景氣的情況下，公司一方向積極拓展市場(chǎng)，借助資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)以及募集資金項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)的前提，積極推動(dòng)與上下游行業(yè)的戰(zhàn)略合作，尤其是加大了規(guī)模化豬場(chǎng)的開發(fā)力度。另一方面突破內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理瓶頸，挖潛增效。通過(guò)淘汰低毛利和低客戶貢獻(xiàn)后，銷售毛利率達(dá)到近年高點(diǎn)。

　　增資模式有助于增加市場(chǎng)活力。2011年公司收購(gòu)過(guò)幾家生豬養(yǎng)殖公司，開始向下游拓展，但趕上豬市行情不好，經(jīng)過(guò)幾年的嘗試效果不很理想。2013年底公司以800萬(wàn)元受讓了佳和農(nóng)牧子公司清遠(yuǎn)佳和20%股權(quán)。2014年6月公司公告以2166.51萬(wàn)元參與佳和農(nóng)牧增資擴(kuò)股，增資后持有佳和農(nóng)牧393.91萬(wàn)股，占比為4.99%。通過(guò)與優(yōu)秀大豬場(chǎng)合作既可以全程銷售其所需飼料，亦可以學(xué)習(xí)業(yè)界先進(jìn)的生豬養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，為日后走向?qū)I(yè)化養(yǎng)殖公司的道路積累經(jīng)驗(yàn)。佳和模式是公司多年摸索出來(lái)的一條行之有效且易于復(fù)制的有益經(jīng)驗(yàn)，我們判斷未來(lái)公司將積極推進(jìn)這一做法，同時(shí)也有利于公司股價(jià)活力。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司15~17年銷售收入分別為21/23/25億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.64/1.16/1.52億元，考慮到公司中期轉(zhuǎn)增、分紅計(jì)劃，對(duì)應(yīng)公司2015~2017年EPS 為0.30/0.43/0.52元(2015和2016年歸屬母公司凈利潤(rùn)較上次預(yù)測(cè)分別下降19%和12%)。對(duì)應(yīng)2015年3月26日收盤價(jià)(10.84元)的市盈率分別為36倍、25倍、21倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游養(yǎng)殖不景氣、原料成本壓力難以轉(zhuǎn)嫁、突發(fā)災(zāi)害性天氣及疫病等不確定性。