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　　輕資產、重激勵、高效管理是溫氏集團核心競爭力

　　1、輕資產運營是公司高增長的來源。公司首創緊密型“公司+農戶”的養殖模式，通過為合作農戶提供養殖服務，實現將重資產的后端育肥緩解委托外包，創造性地將自己的商業本質從養殖企業變成了養殖服務企業，繞過了養殖行業巨額資本投入的陷阱。在降低規模擴張成本的同時，還獲得了利潤最豐厚的后端育肥收益，最終在財務上的體現就是低固定資產/營業收入、高成長、高ROA。

　　2、高效管理是公司盈利的保證。公司通過其高效的管理實現溫氏模式的標準化可復制。目前，公司擁有一套完善成熟的信息化管理系統，建立了溫氏集團大數據生態模式，并積極探索物聯網技術，推廣智能化養殖，通過信息化管理提供了管理保障。在此基礎上，實現了養殖流程標準化，將養殖戶個人經驗技術對養殖效率的影響降到最低。

　　3、合作共贏的企業文化是公司的活力源泉。在內部，公司從90 年就開始嘗試員工持股，目前核心員工均持有公司股權，不僅調動了員工的積極性，而且優化了公司的治理結構。在外部，公司與合作農戶實現利益共享，合作農戶的獲得的收益甚至比公司凈利潤還多。

　　溫氏集團還有無限的發展可能。

　　養殖行業的高度分散為公司的成長提供了足夠的空間。公司成長空間從橫向來看，養豬及養雞還有深耕的空間，養牛、水禽等領域是公司下一個擴張方向。縱向來看，進軍下游食品加工行業，是公司發展的必然選擇。預計未來公司將加快資產整合力度。

　　2015 年畜禽養殖周期加速反轉，公司盈利高彈性。

　　2015 年下半年，國內畜禽養殖周期將進入加速反轉期。公司作為行業巨頭，將充分受益于行業景氣度的周期復蘇。

　　投資建議：預計公司2016 年景氣高點時的凈利潤約有90 億元，給予16 年25 倍市盈率，目標市值2250 億，對應大華農股價50 元。

　　風險提示：疫病風險；價格上漲不達預期風險；重組失敗風險。