春節(jié)之后，驚蟄于今日卯時(shí)悄然而至，是為萬(wàn)物復(fù)蘇，春暖花開(kāi)之時(shí)。無(wú)獨(dú)有偶，雞蛋近遠(yuǎn)月合約亦于3月8日開(kāi)盤(pán)后雙雙迎來(lái)復(fù)蘇之象。

　　作為傳統(tǒng)多頭合約，09合約自春節(jié)后便啟動(dòng)了為期兩周的連續(xù)上漲行情，累計(jì)漲幅超過(guò)3%。在經(jīng)歷了短暫的橫向調(diào)整后，本周開(kāi)盤(pán)便一路走高，在突破重要技術(shù)阻力位后，打開(kāi)了新的上漲局面。市場(chǎng)看好遠(yuǎn)期中秋消費(fèi)，加上近期非洲豬瘟事件對(duì)遠(yuǎn)月豬肉供給制造缺口，支撐遠(yuǎn)月做多邏輯。

　　而作為空頭大本營(yíng)的5月合約，節(jié)后并未如市場(chǎng)預(yù)計(jì)的一路下挫，而是橫盤(pán)整理，并于本周突破了40日均線的關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)位后，打開(kāi)了短期的上漲局面。但近月受3-4月開(kāi)產(chǎn)蛋雞的供應(yīng)壓力，現(xiàn)貨疲軟，期價(jià)上漲空間依舊有限。

　　一、近月受供應(yīng)制約 消費(fèi)支撐遠(yuǎn)月

　　05合約自2018年5月16日以4098的年內(nèi)高點(diǎn)開(kāi)盤(pán)后，便一路下挫，多頭喪失主導(dǎo)權(quán)。雖然在去年10月受季節(jié)性需求帶動(dòng)，反彈至3795，但下跌趨勢(shì)仍未發(fā)生實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。截至今年春節(jié)前，累計(jì)跌幅已接近20%。

　　節(jié)后，受到元宵節(jié)需求以及北方降雪阻滯運(yùn)輸?shù)膸?dòng)，市場(chǎng)出現(xiàn)了小幅回調(diào)。放眼近期，春節(jié)后雞蛋行業(yè)立即進(jìn)入季節(jié)性需求低迷時(shí)期，而工廠開(kāi)工率不足、學(xué)生放假、春節(jié)期間在產(chǎn)蛋雞持續(xù)產(chǎn)蛋、運(yùn)力不足等因素都對(duì)近月價(jià)格形成壓制。

　　09合約在18年3月于3812附近觸底后震蕩反彈，并在8月15日和9月25日創(chuàng)造雙重頂后，累計(jì)下挫近13%，節(jié)前回到年內(nèi)低點(diǎn)附近。去年8月，首例非洲豬瘟疫情在東北出現(xiàn)，并在短短7個(gè)月內(nèi)以點(diǎn)狀爆發(fā)于各主產(chǎn)省。雞蛋作為豬肉的替代消費(fèi)品可以在一定程度上彌補(bǔ)遠(yuǎn)期豬肉的供應(yīng)（特別是節(jié)假日）缺口，也是現(xiàn)在市場(chǎng)中多頭資金進(jìn)場(chǎng)的核心支撐邏輯之一。

　　二、 現(xiàn)貨處于季節(jié)性低谷 止跌企穩(wěn)

　　主產(chǎn)區(qū)蛋價(jià)從節(jié)前的3.7-4.0元/斤逐步跌至2.8-3.0元/斤。一方面是節(jié)前備貨結(jié)束，需求動(dòng)因隨之消散；另一方面，春節(jié)期間雞蛋庫(kù)存單方面增加。過(guò)去兩周，隨著各加工廠的逐步開(kāi)工、學(xué)校開(kāi)學(xué)、運(yùn)力恢復(fù)，庫(kù)存逐步消耗至正常水平；同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格偏低，氣溫尚未回暖，有利于雞蛋的貯藏，貿(mào)易商/養(yǎng)殖戶(hù)惜售情緒較濃。短期內(nèi)，需求的部分恢復(fù)讓蛋價(jià)在本周逐步企穩(wěn)。

　　期價(jià)雖然在近期受到資金拉動(dòng)而走高，但季節(jié)性需求低迷削弱了期貨盤(pán)對(duì)現(xiàn)貨的帶動(dòng)作用，也使得基差（期貨升水）在節(jié)后進(jìn)一步走擴(kuò)，增強(qiáng)了空頭入場(chǎng)做空的動(dòng)機(jī)。

　　從季節(jié)性角度看，基差目前處于+650至+700水平，高于15/16和18年水平，但低于17年。

　　與19年相比，17年同期基差高于往年，主要是當(dāng)年流感再次爆發(fā)所致。在消費(fèi)需求被影響的同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格基本維持在2.1元/斤-2.5元/斤，低于養(yǎng)殖成本。雖然各地對(duì)活禽市場(chǎng)及屠宰場(chǎng)的嚴(yán)格管控阻礙了部分老雞淘汰，但也從另一方面出現(xiàn)了擠兌性淘汰的現(xiàn)象，各年齡段雞的價(jià)格在當(dāng)年均出現(xiàn)了歷史低點(diǎn)。

　　綜上，現(xiàn)貨價(jià)格在2.8-3.0元/斤附近筑底，下行空間有限。雖然3-4月存在新增開(kāi)產(chǎn)蛋雞的供應(yīng)壓力，而去年的養(yǎng)殖利潤(rùn)也優(yōu)于當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，但環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致去年補(bǔ)欄量下降；而新開(kāi)產(chǎn)蛋雞的供應(yīng)壓力已開(kāi)始被市場(chǎng)消化，對(duì)于后期現(xiàn)貨價(jià)格的影響力所有減弱。