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　　評級機構：國泰君安

　　行業景氣低迷,中報業績平平。由于上半年豬價長期低于成本線,且玉米等原材料價格持續上漲,飼料、養殖景氣低迷,正邦科技通過規模擴張仍實現凈利潤增長,已屬不易。

　　行業總量巨大,份額快速集中。飼料、養殖行業近幾年都出現了小型企業持續推出市場、大型企業份額上升的格局,具有技術、管理、公司治理優勢的企業,實際上處在一個可實現份額持續提升的巨大市場中。

　　規?？焖贁U張,產業縱向延伸。正邦科技目前飼料單班產能達到500 萬噸,未來將處于快速釋放時期;通過非公開增發進一步擴大養殖、肉制品產能,公司希望通過可溯源肉制品,經由可控的終端網絡,通過品牌實現品質溢價。

　　豬價上漲首選標的。正邦科技主業處于規?？焖贁U張時期,其所處飼料、養殖產業亦處于景氣回升過程中(豬價上漲進程剛剛過半),估值頗具吸引力,因此將其定位為“豬價上漲首選標的”。

　　首次評級“增持”,目標價24.15 元。我們對正邦科技2010-12年EPS 業績預測為0.45/0.69/0.93 元,三年復合增長率為56.7%,按2011 年EPS 預測35 倍PE,目標價24.15 元,首次評級為“增持”。