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　　正邦科技在上市之時是一家以豬料生產為主業的飼料企業，在2008年開始明確進入生豬養殖業。尤其近年來對養殖業務投入巨大，黑龍江、遼寧、廣東、山東、湖北、河南及江西本省共計30多個新場在2012年以來陸續投產。2013年，公司預計銷售飼料450萬噸左右，生豬出欄110萬頭左右。

　　人力+資本的發展模式使得公司飼料業務的規模增長迅速，但盈利能力一般。從公司經營思路看2014年飼料業務將繼續依靠人力+資本的運作模式新建部分產能，我們預計飼料銷量2014-15年銷量增速維持在15-20%左右，成為公司盈利的基礎力量。以單噸盈利20元計算，飼料業務2013年貢獻的利潤大致在9000萬元左右。

　　生豬養殖業務成為公司盈利*的變量。按照公司2012年年報預測的數據，公司2013年生豬出欄大概為110萬頭，其中仔豬66萬頭、肥豬36萬頭、種豬8萬頭。公司近幾年養殖規模大幅擴張，黑龍江、遼寧、廣東、山東、湖北、河南及江西本省共計30多個新場在2012年以來陸續投產。從總體來看，公司產能利用率較低，新場后備豬淘汰、生產不均衡等因素影響了整體毛利水平。我們預計2013年生豬養殖業務利潤2500萬元左右。從公司公開披露的信息看，2014年對生豬養殖業務的投入會階段性放緩，以現有布局為主，主要完成當前已經開工的產能和配套設施。在生豬行情與2013年表現相近的情景假設下，加之由于定增導致的財務費用減少，我們認為2014年公司的生豬養殖業務的頭均利潤將會上升，預計會上升至頭均利潤100元左右。這是我們預期2014年公司業績大幅增長的主要原因。

　　從出欄數據看，2014-15年生豬出欄將大幅增長，預計分別為160萬頭和280萬頭，這是我們預計2014和15年業績大幅增長的另一個重要原因。

　　預計2014年上半年定增完成，上市公司利益與投資者利益趨于一致。公司已經披露了非公開發行方案，公司向江西永聯發行不超過1.6529億股股票，發行價格為6.05元/股，募集資金不超過10億元。募集資金主要用于補充流動資金，減輕財務費用壓力。江西永聯是公司的關聯企業，公司實際控制人、董事林印孫先生持有其88.4%的股權，公司董事長周健先生持有其6%的股權，公司總經理程凡貴先生持有其2.8%的股權，鄒喜明先生持有其2.8%的股權，江西永聯以現金認購本次非公開發行的全部股票。所有的募集資金將用于歸還銀行貸款，進而緩解公司的資金壓力。

　　盈利預測與投資建議。我們預計隨著投資階段性放緩和生豬出欄量增加，盈利在未來兩年有較快增長。以增發后股本測算，公司2013-2015年每股收益為0.03元、0.26元和0.55元，公司盈利趨勢向上明確，給予公司“增持”的投資評級，目標價格8.28元，對應2014年32倍PE估值，2015年15倍PE估值。

　　以下是詳細分析：

　　生豬養殖業務是正邦科技未來*的看點。2008年開始，公司開始進入生豬養殖業，我們列出了最近幾年公司對該業務板塊的投入過程。按照公司的二次創業目標，將在2016年出欄生豬1000萬頭的產能。2012年公司實際出欄生豬85萬頭，2013年預計出欄110萬頭，現在能繁母豬數量8萬頭，我們預計2014年出欄數量為160萬頭，2015年為280萬頭。公司生豬養殖業務布局在原糧主產區（東三省）或豬肉產品主要消費區（京津唐、長三角、珠三角），截至到2013年9月，公司已在黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古、湖北、山東、河南、江西、湖南、廣東等省份建設規模化養殖場，力爭在2016年實現商品豬出欄1000萬頭的產能。