行業(yè)低迷 嚴(yán)控規(guī)模。受規(guī)模化豬場比重大幅提升，業(yè)內(nèi)競爭加劇，以及食品安全影響到肉類大眾消費等多重因素影響， 去年全國生豬養(yǎng)殖行業(yè)極為低迷，豬價幾乎一直低迷，養(yǎng)殖虧損持續(xù)。為此，公司大幅降低養(yǎng)殖規(guī)模，出欄量從上年的2.63萬頭下降至0.83萬頭。受全國生豬和母豬存欄持續(xù)下降影響，飼料產(chǎn)量連續(xù)兩年下降，公司雖然產(chǎn)能面臨投放，但銷售環(huán)境不佳，全年飼料銷售50.35萬噸，未能達(dá)到60萬噸的目標(biāo)。

　　飼料毛利率逆市提升。在養(yǎng)殖行業(yè)不景氣的情況下，公司一方向積極拓展市場，借助資本市場的優(yōu)勢以及募集資金項目逐步達(dá)產(chǎn)的前提，積極推動與上下游行業(yè)的戰(zhàn)略合作，尤其是加大了規(guī)模化豬場的開發(fā)力度。另一方面突破內(nèi)部運營管理瓶頸，挖潛增效。通過淘汰低毛利和低客戶貢獻后，銷售毛利率達(dá)到近年高點。

　　增資模式有助于增加市場活力。2011年公司收購過幾家生豬養(yǎng)殖公司，開始向下游拓展，但趕上豬市行情不好，經(jīng)過幾年的嘗試效果不很理想。2013年底公司以800萬元受讓了佳和農(nóng)牧子公司清遠(yuǎn)佳和20%股權(quán)。2014年6月公司公告以2166.51萬元參與佳和農(nóng)牧增資擴股，增資后持有佳和農(nóng)牧393.91萬股，占比為4.99%。通過與優(yōu)秀大豬場合作既可以全程銷售其所需飼料，亦可以學(xué)習(xí)業(yè)界先進的生豬養(yǎng)殖經(jīng)驗，為日后走向?qū)I(yè)化養(yǎng)殖公司的道路積累經(jīng)驗。佳和模式是公司多年摸索出來的一條行之有效且易于復(fù)制的有益經(jīng)驗，我們判斷未來公司將積極推進這一做法，同時也有利于公司股價活力。

　　盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司15~17年銷售收入分別為21/23/25億元，歸屬母公司凈利潤分別為0.64/1.16/1.52億元，考慮到公司中期轉(zhuǎn)增、分紅計劃，對應(yīng)公司2015~2017年EPS 為0.30/0.43/0.52元(2015和2016年歸屬母公司凈利潤較上次預(yù)測分別下降19%和12%)。對應(yīng)2015年3月26日收盤價(10.84元)的市盈率分別為36倍、25倍、21倍。維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險因素：下游養(yǎng)殖不景氣、原料成本壓力難以轉(zhuǎn)嫁、突發(fā)災(zāi)害性天氣及疫病等不確定性。